民生证券：给予北新建材买入yb亚博网站评级

　　yb亚博网站民生证券股份有限公司李阳近期对北新建材进行研究并发布了研究报告《2022 年半年报点评：石膏板继续行使提价权，静待 交楼 加快、竣工回暖》，本报告对北新建材给出买入评级，yb亚博网站当前股价为 27.48 元。

　　石膏板毛利率下降，主因原材料 + 煤炭涨价：22H1 公司石膏板营收 70.62 亿元，同比增长 8.07%，营业成本 58.58 亿元，同比增长 12%，毛利率为 32.57%，同比 -4.4pct。上半年原材料和能源价格仍处高位，22H1 秦皇岛动力煤均价 1188.20 元 / 吨，同比上涨 429.4 元，其中 Q2 均价 1202.47 元 / 吨。进入 Q3 动力煤价格仍稳定在高位，但价格压力预计逐步减弱，截至 8 月 19 日秦皇岛动力煤 1158 元 / 吨，比 6 月末下降 84 元 / 吨。此外，上半年国内废纸、护面纸价格同比承压，3 季度以来废纸价格呈现相较于 21 年下降。同时，公司继续推行 一毛钱 降本计划、上游布局护面纸产能，抵御成本压力。

　　防水收入下滑，受制成本盈利能力下降：22H1 公司防水建材业务（包括防水卷材、防水涂料、防水工程）营收 16.85 亿元，同比下降 13.01%，毛利率为 16.99%，同比 -6.59pct。上游沥青、丙烯酸价格涨幅偏大，参考齐鲁石化道路沥青出厂价，H1 均价为 4702.35 元 / 吨，同比上涨 29%，进入 3 季度沥青价格有所波动，但整体仍然偏高，8 月以来（截至 19 日）均价 5370 元 / 吨，较 21 年 8 月 +35.5%，较 Q2 均价继续上涨。但 6 月以来防水涂料上游材料丙烯酸价格下滑明显，8 月（截至 19 日）均价较 21 年 8 月降幅超过 50%。上半年防水分部亏损 1900 万元，上年同期盈利 1.3 亿元。

　　龙骨经营稳定，配套率提升空间大：22H1 公司实现龙骨收入 13.4 亿元，同比 -0.5%，预计与原材料价格下行有关。龙骨毛利率 19.73%，同比下降 1.53pct。

　　经营活动现金流减少，应收账款增加：22H1 经营性现金流净额为 8.54 亿元，去年同期为 10.86 亿元，同比减少 21.31%，主因应收账款同比 +17%，与公司额度加账期的年度授信政策有关，轻质建材应收账款为 9.81 亿元（上年同期 6.14 亿元），防水建材约 26 亿元（上年同期 25.6 亿元），防水经营性现金流净额扣除归集至母公司资金影响后为 -5.35 亿元。

　　报表其他关注点：①公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.58%、5.42%、4.03%、0.54%，同比 +0.06pct、+0.19pct、-0.2pct、+0.19pct，其中，上半年带息负债增加，导致利息费用增加明显。②公司资产负债率为 27.68%，较 21 年末 26.52% 增加 1.16pct，8 月 11 日发行第二期超短融 10 亿元，发行利率为 1.57%。③公司存货占总资产比例为 9.58%，较 21 年末 -0.33pct，预付款为 3.5 亿元，较 21 年末上升 0.96 亿元。④所得税费用同比减少 66.02%，主因应纳税所得额同比减少。⑤信用减值损失 1874.92 万元，上年同期 182.74 万元，主因子公司计提应收账款坏账损失增加。

　　投资建议：继续重点关注①石膏板产能持续扩张，持续行使定价权，②防水第二主业逐步成长，③龙骨配套率提升，④砂浆与涂料加速布局。综合考虑疫情、yb亚博网站地产下行的影响，我们将 2022-2024 年归母净利从 40.17、48.09、52.89 亿元下调为 37.12、44.45、52.21 亿元，8 月 19 日股价对应动态 PE 分别为 12X、10X、9X，维持 推荐 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.97%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 41.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.92。

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