北新建材(0007yb亚博网站86)：行业低迷期降本提效 凸显稳健发展韧性

　　yb亚博网站2023 年上半年公司实现营业收入114.02 亿元，同比增长8.84%；归属于母公司所有者的净利润为18.96 亿元，同比增长15.58%，扣非后归母净利润为18.29 亿元，同比增长19.16%，实现EPS 为1.12 元。

　　守“一体”拓“石膏板+”业务促消费转型，防水材料和其他产品业务增长带动营收提升。上半年公司石膏板和龙骨业务营业收入分别为70.18 亿元和12.23 亿元，同比下降0.62%和8.67%。而防水建材、工业及建筑涂料和其他产品营业收入为19.64 亿元、2.09 亿元和11.34 亿元，同比增长16.52%、38.02%和321.77%,带动总营业收入增长。公司作为石膏板绝对的龙头，面对房地产市场弱复苏的冲击，石膏板业务作为“一体两翼”中的一体营业收入保持基本的稳定。同时积极发展石膏板+业务，不但拓展新品类，还设立了对应的事业部，并且加强了“工厂+工长”的新模式，从而推动公司向消费类建材制造服务商转型。防水材料业务在公司“轻装”的情况下，营业收入保持了较好的增长，符合我们报告《北新建材（000786）：石膏板为基，轻装蓄力待出发》的判断。在需求不足的情况下落实公司“市场份额优先”的原则，保证2023 年上半年营业收入的稳定增长。

　　降本控费提升盈利能力，风控管控保证经营质量。公司不但依靠规模优势降低采购成本，同时加强生产精益化提高效率，不断地改进生产工艺，打造数字控制系统，从而实现“现场无人化、产线智能化”的目标，达到降低生产成本的目的。2023 年上半年公司主要业务石膏板、龙骨和防水卷材的毛利率均得到改善，分别提高2.98、0.01 和3.09 个百分点，综合毛利率同比提高0.16 个百分点，这不但有原材料的影响，还有公司生产效率提升的推动。

　　通过管理人工成本的压降和生产效率的提升，上半年管理费用率较去年同期下降1.11 个百分点；财务费用率也同比下降0.14 个百分点。2023 年上半年公司净利润率和年化ROE 保持较高的水平，分别为16.69%和17.75%，同比提高1.61 和0.89 个百分点。公司完善授信机制，启动清收机制，上半年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为86.40%，处于较好水平，保证公司经营的质量yb亚博网站。

　　公司抗风险能力强，持续发展和成长确定。2023 年是房地产行业回归长期健康发展的年份，需求不足是行业面临的新发展环境。公司货币资金充裕（6月底货币资金+结构性存款为33.8 亿元），资产负债率低(6 月底为24.20%)，公司综合优势明显，抗风险能力强，石膏板国内龙头地位稳固，海外拓展空间大；防水材料业务作为全国前三，能够保持较好的增长，包括石膏板+和涂料等业务发挥公司“战略、市场、技术、管理”的四大协同机制yb亚博网站，保证公司的持续发展和成长yb亚博网站。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年归属于母公司净利润分别为38.32 亿元、43.91 亿和51.21 亿元，对应EPS 分别为2.27 元、2.60元和3.03 元。当前股价对应PE 值分别为12 倍、11 倍和9 倍。考虑公司石膏板和石膏板+的消费转型和经营质量的提升，龙头地位更加稳固，在新环境下抗风险能力强，以及防水材料和涂料等一体两翼的成长性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。